证券时报记者 杜志鑫

  贾华斐

  高溢价发行趋势及近期不稳定的市场,已经使私募基金打新策略发生转变,弱市打新选稀缺股、及时择高卖出、关注市盈率变化,成为决定私募打新收益的三大法宝

  本报讯记者从京沪深部分私募基金了解到,部分私募认为目前A股进入熊市,前期仓位较高的私募基金在近两周的时间里已把仓位降下来,在市场情绪未稳定的情况下,大部分私募基金未来将采取轻仓策略。

  想要了解孙建冬的投资想法,不再像他是明星基金经理的时候那么难。

  □ 本报记者 赵学毅

  深圳一位私募基金经理对记者表示,吸取2008年持股不动亏损惨重的教训,在今年4月末A股调整半个月后,5月初他们果断清仓了,此后市场继续大幅下跌,他们在这轮调整中受到的影响相对较小。

  近期,这位曾是华夏基金明星基金经理,现已自立门户的私募开始撰写博客,发表了对于巴菲特、流动性拐点以及新股泡沫的看法,文如其人,平实严谨。总的来看,他对于当下的市场环境持谨慎态度。

  7月6日,农业银行(601288)将实施网上申购,对于一贯积极打新的私募基金来说,这次却对农行申购连连摇头。私募基金经理在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示:私募基金不参与或少量参与农行申购,不但与农行定价高处不胜寒有关,也与5月份打新赚钱效应微弱相关。

  记者从武当资产管理公司获悉,在4月份该公司的仓位就很轻了,这轮调整中他们旗下的产品受影响较小。数据显示,从4月16日开始大幅调整至5月14日,武当1期和武当2期仅下跌5%,武当3期仅下跌4.2%,该公司其他产品的跌幅也普遍较小。

  离开华夏基金之后,孙建冬开始了他的私募基金生涯,于今年3月成立了北京鸿道投资管理有限责任公司。他的首只信托产品“山东信托·鸿道1期”发行时曾暂停申购,再次放开后门槛由100万元提高至300万元。这只“生不逢时”的私募基金在4月8日成立后即遇A股暴跌,4月8日至5月7日间,沪指下跌14.61%,而该产品实现微幅正收益,截至5月7日净值为每份1.0066元。

  农行A股IPO

  记者还从其他渠道了解到,部分“弃公投私”的私募基金在这轮调整中也没有受到损失,前华夏红利基金经理孙建冬募集成立的鸿道1期净值还屡创新高,该产品的投资标的可能主要以债券为主。而从孙建冬最近撰写的博客“美国科网泡沫破灭的标志性事件及其启示”也可以发现,孙建冬对市场仍然保持谨慎态度,他认为“在中国,泡沫制造还是遵循‘高价发行——新股上市上涨——更高价发行’的简单链条。因此,二级市场泡沫破灭的标志性事件与确认点就是热门领域新股上市赚钱效应的终结。如果热门领域新股赚钱效应消失,则会形成‘更低价发行——上市仍没有赚钱效应——更低价发行’趋势往下加强的反向链条,形成一层套一层的‘多杀多’的局面。2007年上一波泡沫结束前新股上市最后的晚餐就是中国神华,而二级市场泡沫破灭的标志性事件与确认点就是中国石油的上市与股价下跌”。

  从该产品净值表现及孙建冬博客中偏空的观点来看,该基金目前的仓位水平较低。

  田荣华欲少量介入

  有深圳私募基金经理对记者表示,一旦明确是熊市,投资策略只能是以做反弹为主,即在市场大幅急速下跌后,投资者可参与抢反弹,赚了10%、20%以后,果断卖掉,不要采取长期持股不动的策略。

  在5月10日的最新博文里,孙建冬用美国科技股泡沫来警示当下国内新股泡沫的风险。他说,美国的科技股泡沫,是一个“高价IPO——高价收购——更高价IPO”的链条,这种游戏至少能短期改善基本面。但是国内的游戏却是“高价发行——新股上市上涨——更高价发行”的模式,这种简单链条更容易断裂。

  6月17日,农业银行A股IPO主承销商报出了3.02元惊人底价,机构1.5倍PB报价遭保荐人斥回,这与市场普遍预期的2.3元-2.5元确有一定距离。众多私募基金认为,农行不值这个价钱,且纷纷表示不会参与此次申购。

  不过也有私募基金经理表示,在市场大幅下跌后,很多价值型股票的投资价值显现无疑,未来他们会逐渐加大对价值型股票的投资。

  如果热门领域新股赚钱效应消失,则会形成“低价发行——上市仍没有赚钱效应——更低价发行”趋势往下加强的反向链条,形成一层套一层的“多杀多”的局面。2007年上一波泡沫结束前新股上市最后的晚餐就是中国神华,而二级市场泡沫破灭的标志性事件与确认点就是中国石油的上市与股价下跌。

  美联融通资产管理公司投资经理汪立家称,不打算参与申购,尽管金融股近日出现资金流入迹象,但市场还没有系统性上涨的机会。农行定价过高,会导致上市后短期抛盘较大。成都秉健投资公司总经理刘杰也认为,农行合理定价在2.5元左右,3.02元基本上二级市场没有利润空间。深圳景良投资管理公司总经理廖黎辉也表示兴趣不大,不参与申购。

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  他表示,刺破新股泡沫的利器就是供求关系。只要一级市场PE的盈利空间仍然巨大,新股就会不断涌向二级市场,并最终耗尽流动性。而在流动性已经出现拐点的时候,这一天或许已经不远了。

  不过,也有私募基金尽管认为农行定价确实很高,但表示仍可少量申购。深圳武当资产管理公司总经理田荣华表示:“会参与农行网上申购,投入的资金量视定价情况而定。”江苏瑞华投资发展公司总经理王泽源称,可以以少量资金稍微参与申购。

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  此外,在4月29日,孙建冬提示,在去年的“再杠杆”过程中,微观经济主体的负债风险提高,因此在以房地产调控和清理地方融资平台为代表的第二波“去杠杆化”过程中,资产价格的脆弱程度都高了很多。

  除对农行定价不认可外,私募基金对于银行股后市的走势也不乐观。上海一私募基金经理对《证券日报》基金周刊记者表示:“银行业未来整体利润增幅将放缓,加上融资压力,近日的反弹是对前期暴跌的纠正,重新进入上升通道的可能性很小。”

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  由此带来的风险是,市场的风险偏好会随着流动性下降而加速下降,最后拉长了看,今年以来最受益于流动性的股票会成为下一阶段流动性收缩影响最大的板块。那些在过去流动性充沛的时候,只要成长性不被证伪就能上涨的股票,现在如果不能证实自身的成长故事,就有持续下跌的压力。

  新股破发

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  私募打新濒临冰点

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  据上海财汇信息最新统计显示,截至6月23日,在今年以来上市的172只新股中,有57只已经破发,破发比例达到33.14%。其中5月份,不仅是A股新股申购回报率最差的一个月,而且也是新股首日破发现象最为严重的一个月。

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  数据显示,5月份有15只新股出现破发,占当月上市新股的44.12%,其中有9只新股在上市首日就已经出现破发。5月份26只新股的网上申购回报率只有0.08%,是去年IPO重启以来首次低于0.1%的一个月份。这令参与申购的私募基金束手无策。

  5月18日,新上市的四维图新、远东传动、多氟多、齐翔腾达四只新股中后三只新股均以破发开盘。“真倒霉,打新四个全中,结果三个破发,一开盘便选择了割肉卖出。”北京一位私募基金经理很无奈地表示,“前段时间打新是一种惯性,所以有新股发行,即使估值可能比我们预期的高,但还是会打。事与愿违,近期都不会再打新了,我们更不会去参加网下申购。”可见,随着新股破发频频,打新的赚钱效应消失,私募基金经理们近期对新股申购已极为谨慎。

  三大法宝

  决定私募打新收益

  从目前的市场来看,高溢价发行趋势的以及近期不稳定的市场,已经使私募基金打新策略发生转变。弱市打新选稀缺股、及时择高卖出、关注市盈率变化,成为决定私募打新收益的三大法宝。

  “最牛逃顶私募”陕西裕泽投资总经理张亮以及其总监刘柏森一致认为:在弱市下,资金还是会青睐盘子较小、相对稀缺的新股,只不过可能打新的策略会有所变化。据悉,自去年以来,陕西裕泽投资股票基本空仓,操作上就以打新股为主。而最近的资金分配则是两成用于操作期指,八成用于打新。有私募基金经理更是直言,“如果是盘整趋势下,中签后可以第二天择高卖出;如果是现在的弱市,则应更加谨慎,建议9:25就挂单卖出。”

  北京一私募基金经理在接受《证券日报》基金周刊记者采访时给出了另一种打新思路:“绝不能逢新必打,投资者需要关注发行市盈率的变化,如果发行市盈率持续走高,那么打新‘无风险’神话随时可能再度破灭。”

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